商業週期實戰筆記：以「標的瘋漲」精確定位循環相位
掌握富達商業週期框架與美林時鐘，透過金、銀及能源瘋漲訊號精確定位市場相位。本文詳解「負相關逆向佈局」實戰心法，教您在各循環階段識別低基期資產，並結合 GARP 策略篩選合理價格成長股，鎖定投資安全邊際並在波動中贏得超額報酬。
本筆記的核心邏輯在於將市場熱點視為「週期的體溫計」。透過觀察當前市場中哪類標的正在經歷非理性的「瘋漲」（訊號 A），我們能精確判斷經濟目前所處的特定階段。一旦定位完成，我們便能利用機率與歷史規律，鎖定那些與熱門標的表現呈「負相關」且尚未發動的資產（行動 B），藉此規避過熱風險並建立安全邊際。
週期診斷：利用資產瘋漲識別市場位置
瘋漲標的作為診斷訊號 A
在金融市場中，資金的流向往往揭示了經濟的潛在動能。當某一類特定資產出現連續且大規模的漲幅時，這通常不是隨機事件，而是經濟週期推動下的產物。我們將這種瘋漲現象稱為訊號 A。例如，當房地產板塊帶動整體股市啟動時，它釋放出的是復甦訊號；而當金、銀或石油出現末端衝刺式的噴發時，則是在警示市場已進入過熱的末期階段。透過追蹤這些領頭羊，我們能從紛亂的數據中梳理出清晰的週期脈絡。
負相關配置作為逆向行動 B
識別出瘋漲的訊號 A 後，投資者的首要任務並非追入，而是尋找與之負相關的行動 B 資產。負相關資產是指在當前環境下因為資金集中效應或總體環境壓抑，導致表現暫時墊底的領域。這類資產往往具備最低的基期與最高的補漲潛力。這種逆向佈局的精髓在於，我們不與當下的市場情緒抗衡，而是利用歷史規律預留下一階段的門票，確保在週期轉向時，我們的組合已先行佔據有利的位置。
早期循環 (Early-cycle)：房地產與工業股的復甦噴發
辨識早期復甦的標的瘋漲訊號
早期循環通常發生在經濟剛從衰退中甦醒的時刻。此時市場最強勢的訊號 A，主要集中在對利率高度敏感的房地產板塊，以及反映製造業回溫的工業與非必需消費板塊。當你看到這些板塊出現利空不跌且快速收復失土的瘋漲時，代表經濟增長已由負轉正，政策環境正處於最寬鬆的甜蜜期。這種標的的領漲是市場對未來盈餘增長的提前定價，標誌著新一輪循環的正式展開。
鎖定負相關的防禦性資產
當房地產與工業股瘋漲時，與之負相關的資產通常是防禦性的政府債券與必需消費板塊。在風險偏好大幅升溫的環境下，防禦性債券會因為資金撤出股市而經歷價格深跌，現金的持有成本也會因為利率走低而變得極高。此時的逆向佈局重點在於觀察這些被冷落的防禦標的。雖然它們在復甦初期顯得寂寞，但這正是它們基期最低的時刻，適合作為投資組合中平衡波動的穩定力量。
| 負相關資產類別 | 該階段表現 (Fidelity) | 觀察邏輯 (手機版) |
|---|---|---|
| 政府債券 (Bonds) | 表現最弱 (-) | 資金轉入股市導致債市跌 |
| 現金 (Cash) | 表現最弱 (-) | 低利率環境導致機會成本高 |
| 必需消費板塊 | 相對大盤落後 | 資金追逐高彈性板塊之基期 |
中期循環 (Mid-cycle)：科技與通訊板塊的成長神話
辨識中期擴張的標的瘋漲訊號
中期循環是週期中歷時最長且增長最穩定的階段。此時最強勢的瘋漲訊號 A 來自於資訊科技（Technology）與通訊服務板塊。這些板塊的噴發不再僅僅依賴政策刺激，更多是來自於企業實質獲利的增長與技術領先地位的確立。當科技巨頭的股價不斷突破歷史新高，且市場充斥著強者恆強的論調時，我們可以確定經濟已進入穩定的中期擴張階段，此時市場獲利動能達到峰值。
埋伏資源與硬資產的盤整期
當科技股佔據所有版面時，我們應觀察表現相對平淡、甚至與科技成長股呈負相關的能源與原材料板塊。在中期循環中，通膨壓力尚未全面爆發，因此硬資產通常處於長期的區間盤整，這被視為末期循環噴發前的蓄勢階段。同時，政府債券的吸引力在擴張期仍然偏低，收益率多在橫盤。透過在此時配置這些低基期的能源與資源資產，投資者能以較低的成本換取下一階段通膨升溫時的防護力。
| 負相關資產類別 | 該階段表現 (Fidelity) | 觀察邏輯 (手機版) |
|---|---|---|
| 政府債券 (Bonds) | 表現持續落後 | 股市回報高，債市收益橫盤 |
| 能源與原材料 | 相對平淡 (Unshaded) | 通膨未至，資源類資產盤整 |
| 非必需消費品 | 動能逐漸減弱 | 早期紅利消失，資金轉向 |
末期循環 (Late-cycle)：能源與貴金屬的最終狂熱
辨識末期過熱的標的瘋漲訊號
根據富達與美林的研究框架，當你觀察到能源、原材料以及金、銀等貴金屬出現非理性的飆漲時，這明確指向了末期循環或過熱階段。此時產能受限導致通膨壓力大幅上升，市場對實體資源的渴求達到頂點。這種瘋漲訊號 A 是最危險的警示燈，因為它代表經濟增長已接近極限，央行即將採取激進的緊縮政策來抑制通膨，這往往是市場情緒從頂峰轉向崩潰的前奏。
轉換至避險債券與防禦防線
當能源與貴金屬瘋漲時，與之高度負相關的通常是長天期債券。雖然短期升息會壓抑債券表現，但長債價格的深跌使其與能源股的負相關性達到極致。此外，必需消費與公用事業等穩定性資產在通膨狂熱中往往被冷落，導致其基期處於相對低位。在大家瘋搶石油與金條時，逆向佈局這些防禦性避風港，能在經濟動能衰竭並轉向衰退時，為投資組合提供關鍵的防護墊，鎖定更優的安全邊際。
| 負相關資產類別 | 該階段表現 (Fidelity) | 觀察邏輯 (手機版) |
|---|---|---|
| 長天期債券 | 表現受壓 (-) | 利率緊縮侵蝕長債票面價 |
| 非必需消費/金融 | 表現欠佳 | 獲利萎縮與利率高企打擊 |
| 防禦型板塊 | 低基期盤整 (Mixed) | 避險資金未入前的配置點 |
衰退循環 (Recession)：防禦型資產的避險巔峰
辨識衰退收縮的標的瘋漲訊號
衰退循環是市場最悲觀的時刻，此時的瘋漲訊號 A 來自於所謂的「防禦性三劍客」：必需消費、醫療保健與公用事業。當你看到這些在景氣擴張期顯得無趣的資產，竟然成為盤面上唯一抗跌甚至逆勢上漲的標的時，代表市場已進入完全的避險模式。這種瘋漲反映了資金對未來企業獲利崩潰的恐懼，也暗示著央行已經或即將展開大幅度的降息，以挽救深陷泥淖的經濟。
佈局下一輪復甦的早期種子
在防禦性資產瘋漲的背後，是與之完全負相關的經濟敏感性資產跌入深淵的時刻。普通股票、高收益債以及早週期的房地產與金融板塊，在此時會經歷劇烈的價格修正，市場氣氛極度絕望。然而，從負相關佈局的角度看，這正是觀察利空不跌轉機點的最佳時機。透過在衰退期佈局這些基期極低、且與防禦股走勢相反的復甦種子，投資者能以最具競爭力的價格，預約下一輪循環啟動時的超額報酬。
| 負相關資產類別 | 該階段表現 (Fidelity) | 觀察邏輯 (手機版) |
|---|---|---|
| 普通股票 (Stocks) | 表現最差 (-) | 景氣收縮導致風險資產修正 |
| 高收益債 (HY) | 表現大幅下滑 (-) | 信用違約風險升高貼近股市 |
| 早週期板塊 | 低位磨底 | 下一輪起飛前的負相關低點 |
總結與反思：個人選擇與超額報酬的迷思
關於 GARP 策略的個人觀點
在針對週期定位並尋找到負相關資產後，我個人傾向選擇 GARP（合理價格成長）策略來篩選具體標的。這僅是我個人的操作習慣與偏好，並不代表這是一套標準答案，更不代表它適合每一位讀者。GARP 的細節涉及複雜的估值計算與成長預測，這超出了本文討論循環定位的範圍，我將其留在未來的文章中探討。每個投資者都應尋找符合自己風險承受能力的工具，而非盲目複製他人的策略選擇。
指數化配置與時間成本的權衡
事實上，對於大多數人而言，理解這些複雜的週期規律很可能無法創造顯著的超額報酬。花費大量精力去判斷相位與逆向佈局，往往不如選擇一套全天候配置（All-weather Portfolio）或追蹤大盤的指數化投資來得高效。指數化投資能讓我們省下所有看盤與診斷的功夫，將時間留給生活。在市場這個巨大的隨機系統中，承認規律的難以捕捉，並選擇簡單的被動投資，往往才是最理智且性價比最高的選擇。
免責聲明： 本文內容僅供參考與教育用途，不構成任何投資建議。投資人應根據自身風險承受能力獨立判斷，並自行承擔投資風險。